治疗白殿疯点北京中科4月寿险保费预览:延续疲弱增长 寄望*策改善
行业近况:根据调研情况,我们判断4月单月规模保费(旧准则)同比继续小幅下滑,延续一季度开门红的疲弱态势。在个险渠道,虽然总保费受到续期业务驱动单月同比增长~15%,但新单保费单月同比下降~20%。在银保渠道,预计总保费单月同比下降~30%,主要由于新单保费同比大幅下降>40%。
就上市公司而言,保费增速在4月均鲜有好转,但公司间差异有所缩小。在个险渠道,预计仅新华保险4月单月新单保费实现同比增长~5%,其他公司均呈现两位数同比下滑。在银保渠道,预计太平人寿4月表现继续优于同业,银保新单单月同比下降~25%,其他公司均大幅下滑>40%。
评论:寿险保费增长率延续疲弱态势,4月出现拐点的预期暂时落空。此前市场普遍预期因去年4月银保新*开始严格执行的低基数效应,今年4月保费同比增长率将出现拐点。但我们判断,保费增速出现趋势性的改善最早还需要等到二季度下半段才能够确认。主要由于:1)银行理财性产品收益率虽然呈现明显的逐月下降趋势,但当前依然远高于寿险保单收益率水平(图1);2)近期严格的市场行为监管*策,如治理寿险销售误导以及加强理赔服务监管等,影响短期内业务发展;3)行业发展方式转型和业务结构调整也给保费增长带来压力。
太保个险新单和新华银保新单,4月结束此前开门红良好势头。太保个险新单在一季度同比增长~30%,相对于同业普遍下滑~15%,表现抢眼,但预计4月单月同比下降~15%;同时,新华银保新单在一季度同比几乎持平,相对于同业普遍下滑~30%,表现优异,但预计4月单月同比下降~40%;太保和新华均结束此前开门红良好势头。我们初步判断,原因可能在于高费用投入的不可持续性,但尚需要后续对比观察来剔除月度间的正常波动因素。
关注*策拐点,把握安全买点。近期保险股超越市场指数的大幅上涨,主要反映了市场在证券行业创新*策频出的带动下,对保险行业创新*策出台的强烈预期,特别是酝酿已久的个人延税型养老保险产品。我们认为,近期最高领导层释放较为积极的鼓励性*策信号,显示监管*策拐点或已提前到来。但考虑到当前保费增速和业务结构调整尚无明显趋势性改善,估值持续提升将面临上限压力,我们建议投资者注意估值水平,把握安全买点。
估值与建议:目前寿险股A/H对应于2012年业绩的估值倍数分别为~1.8/1.6XP/EV,相对于我们2.0XP/EV的目标估值水平,分别还有~10%/25%的上涨空间。个股方面,优选低估值的寿险行业龙头,中国人寿。
风险提示:一旦股市下跌,将对保险公司投资收益以及净资产产生较大负面影响,导致保险公司股价出现下跌。
